【機械-郭倩倩】景津環(huán)保：壓濾機龍頭，受益新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展
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■核心觀點：景津環(huán)保是國內(nèi)壓濾機龍頭，市占率超40%，收入規(guī)模與盈利能力大幅領(lǐng)先競爭對手。2013-2020年收入/凈利潤CAGR為7%/24%，2020年收入/凈利潤33.3/5.1億元。公司從環(huán)保、礦山等傳統(tǒng)行業(yè)拓展至鋰電、砂石等新興成長領(lǐng)域，2021年H1新業(yè)務(wù)收入占比達18%，未來3年鋰電與砂石領(lǐng)域有望成為公司主要增長點。
■鋰電和砂石為壓濾機行業(yè)帶來新的增長點。壓濾機21年國內(nèi)市場空間100億，2013-2021年復(fù)合增速10.1%。行業(yè)驅(qū)動因素為環(huán)保政策帶來污水污泥處理需求，和提純工藝在工業(yè)領(lǐng)域的拓展，2020年砂石與新能源應(yīng)用出現(xiàn)，為壓濾機帶來新的增長點。①政策加碼推動砂石廢水行業(yè)快速增長。以國內(nèi)140億噸濕法機制砂測算，壓濾機成套設(shè)備存量改造的空間為175億元，滲透率不到15%，2019-2020年政策加碼，行業(yè)需求快速爆發(fā)。②壓濾機在鋰電池行業(yè)的拓展。壓濾機在鋰電領(lǐng)域逐漸替代離心機，應(yīng)用于鋰礦、鹽湖提鋰、正負極、PVDF、電池回收等過程中的過濾、洗滌及廢水處理環(huán)節(jié)，1GW資本開支超1000萬元，受益鋰電池擴產(chǎn)，行業(yè)保持高景氣周期。
■公司的成長性來自兩方面：1）新興行業(yè)應(yīng)用的拓展；公司2021H1鋰電與砂石行業(yè)收入占比達18%，切入上游鋰礦生產(chǎn)到電池回收的所有環(huán)節(jié)，鋰電領(lǐng)域市占率達50%，未來將隨著動力電池擴產(chǎn)高速增長。公司在砂石行業(yè)市占率20%-30%，系小砂廠基于成本考慮，選配低端壓濾機或閑置。公司高端壓濾機與成套設(shè)備能為大型客戶提供更多增量價值，充分受益環(huán)保督察與采砂廠集中度提升。2）由單一設(shè)備制造向成套裝備延伸。配套設(shè)備價值量為壓濾機的2倍，公司憑借壓濾機產(chǎn)品優(yōu)勢占據(jù)了系統(tǒng)集成入口，拓展低溫濾餅干化機、攪拌機、加藥機等配套設(shè)備，掌握了從原料加工到最終產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，有望成為新的增長點。
■投資建議：我們預(yù)計公司2021-2023年收入增速分別35.6%/28.3%/27.4%，凈利潤增速分別為23.8%/43.0%/28.3%，EPS為1.54/2.20/2.82元，對應(yīng)PE分別為29X/20X/16X，維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：動力電池電擴產(chǎn)低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟不景氣，砂石行業(yè)環(huán)保政策低于預(yù)期，污水處理廠提標(biāo)改造低于預(yù)期。
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