雖然2019年投資市場風(fēng)云變幻，但A股仍創(chuàng)下佳績：上證指數(shù)全年上漲22.3%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指也均漲約44%。另一邊，香港股市深受內(nèi)外不確定性因素的沖擊，2019年恒指僅漲約9%，落后于環(huán)球主要資本市場。

展望2020年，證券時(shí)報(bào)記者采訪的多名專家表示，新一年，國際投資市場依然多變，而新興市場有望成為資產(chǎn)配置的重要方向。由于中國經(jīng)濟(jì)仍有相對(duì)較高的韌性，最好的投資機(jī)會(huì)在中國。至于是選擇直接受惠于國策的A股，還是選擇已經(jīng)歷了最壞時(shí)刻的港股，則各有看法。

A股、港股性價(jià)比凸顯

2019年是跌宕起伏的一年，雖然面臨多種不確定性，全球宏觀經(jīng)濟(jì)面承壓明顯，但流動(dòng)性寬松推動(dòng)發(fā)達(dá)市場、新興市場主要股指普遍上行。那么，經(jīng)歷了上一年度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)牛氣十足的喜悅之后，進(jìn)入2020年又將會(huì)是一番什么樣的光景？

對(duì)此，香港資深金融及投資銀行家溫天納的看法較為樂觀，他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)有望于2020年出現(xiàn)回升，延續(xù)有史以來最長的經(jīng)濟(jì)增長期。中美貿(mào)易發(fā)展明朗化將有可能推動(dòng)環(huán)球貿(mào)易及商業(yè)投資回升，而歐洲、日本乃至美國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)亦將隨之改善。他表示，主要經(jīng)濟(jì)體降息讓借貸成本降低的裨益亦將會(huì)浮現(xiàn)。綜合考慮央行利率、債券孳息率及美元走勢(shì)等因素，整體貨幣環(huán)境為近十年來最寬松，這使家庭及企業(yè)更容易獲得借貸，并促進(jìn)環(huán)球金融體系的資金流動(dòng)。

國盛證券認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。領(lǐng)先指標(biāo)仍不見起色，全球貿(mào)易更自危機(jī)以來首次量價(jià)齊縮。對(duì)沖下行，全球?qū)捤哨厔?shì)明確，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行更已相繼重啟擴(kuò)表。對(duì)于美國來說，貨幣寬松已在短期內(nèi)延緩了經(jīng)濟(jì)回落的速度。但從中長期來看，貨幣寬松仍難阻擋美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，2020年全球資產(chǎn)荒大概率進(jìn)一步加劇，一方面利率仍在下行，另一方面發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)以及股市大概率走弱。

不過，國盛證券進(jìn)一步認(rèn)為，資產(chǎn)荒下，全球資產(chǎn)配置難度加大不斷提高，新興市場有望成為資產(chǎn)配置的重要方向。過去幾年，新興市場經(jīng)濟(jì)基本面整體跑輸發(fā)達(dá)市場，而這一趨勢(shì)未來幾年有望逐步扭轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟(jì)有望引領(lǐng)新興市場先于發(fā)達(dá)市場企穩(wěn)，A股、港股等背靠中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比更加凸顯。

第一上海也認(rèn)同，在全球經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，中國經(jīng)濟(jì)仍有相對(duì)較高的韌性。得益于大力推動(dòng)對(duì)外開放和國企改革，中國經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先于全球主要經(jīng)濟(jì)體。他強(qiáng)調(diào)，最好的投資機(jī)會(huì)在中國，雖然中國經(jīng)濟(jì)具有下行壓力，但逆周期政策力度的加大和減稅降費(fèi)的持續(xù)實(shí)施將緩解短期壓力。長期發(fā)展則需要通過對(duì)外加大開放、對(duì)內(nèi)加快改革的方式實(shí)現(xiàn)，從而提振資本市場的活力。

投資中國：港股還是A股？

2019年，恒生指數(shù)整體表現(xiàn)前高后低，累計(jì)漲約9%，明顯落后于多數(shù)主要資本市場的雙位數(shù)漲幅。不過，香港IPO市場的表現(xiàn)振奮人心，全年迎來183家公司鳴鑼上市，以集資總額3155億港元在全球IPO蟬聯(lián)第一。其中令人矚目的是，阿里巴巴11月份的第二上市，總共募資1012億港元。

普信亞洲機(jī)會(huì)策略基金經(jīng)理Eric Moffett認(rèn)為，阿里巴巴成功在港第二上市是重要的里程碑，2020年或可見更多企業(yè)效仿阿里到港第二上市。日前有傳聞稱，港交與網(wǎng)易、攜程就二次上市進(jìn)行洽談。對(duì)此，第一上海表示，由于匯聚了中國最主要的新經(jīng)濟(jì)公司和具有發(fā)展前景的生物科技公司，港股市場上市公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前港股市場上已有如阿里巴巴、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、翰森制藥、康希諾生物-B、信達(dá)生物-B等公司，未來螞蟻金服、字節(jié)跳動(dòng)等有望赴港上市，并且許多在美上市的中概股亦有望赴港上市。

另一方面，隨著MSCI和富時(shí)羅素進(jìn)一步提高中國市場的權(quán)重，外資對(duì)中國市場的關(guān)注度加大，從而提升中國公司的曝光度，有望為港股市場帶來更多的流動(dòng)性。因此，第一上海判斷，2020年中國最佳的投資選擇是香港市場。

富途證券也表示，港股反彈仍在路上，市場底部抬高可期。展望2020年港股市場，中美貿(mào)易爭端問題暫時(shí)告一段落，而它前期對(duì)資本市場的沖擊其實(shí)已經(jīng)體現(xiàn)在當(dāng)前的股價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)也已充分釋放。對(duì)于未來的港股市場，富途證券認(rèn)為，隨著越來越多的中國企業(yè)赴港上市，未來中資企業(yè)在港股市場的占比將逐步提升，并占港股市場中絕大部分的成交量。因此，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化將會(huì)是未來影響港股市場的重要因素之一。

不過，溫天納則有不同觀點(diǎn)，其認(rèn)為2020年市場依然多變，建議投資標(biāo)的以A股為主，港股為輔，再延伸出去。原因在于，A股表現(xiàn)直接受惠于國策，港股因受環(huán)球因素所影響，效應(yīng)會(huì)有所削減。另外，今年下半年存在很多非經(jīng)濟(jì)因素需要考慮，如美國大選、英國如何脫歐等等黑天鵝事件。

源達(dá)投顧認(rèn)為，2020年，新《證券法》將正式施行，創(chuàng)業(yè)板改革如箭在弦，各路增量資金源源而來。國內(nèi)宏觀政策定調(diào)偏暖，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達(dá)成一致，元旦，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行全面降準(zhǔn)釋放長期資金逾8000億元，本次降準(zhǔn)是前期一系列降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本政策措施的延續(xù)，同時(shí)傳達(dá)出的寬松政策態(tài)度，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長和A股估值抬升提供有力支持。

春季行情投資什么？

2020年第一個(gè)交易日，A股、港股均一片紅彤彤，主要指數(shù)漲幅超過1%。

安信國際認(rèn)為，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去十年，A股和H股每年都會(huì)有春季行情，最大漲幅處于8%-27%之間。過去之所以會(huì)有春季行情的規(guī)律存在，主要是在貨幣寬松和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策紅包下，投資者的做多熱情被充分調(diào)動(dòng)。目前外圍股市屢創(chuàng)新高，但A股和H股市場仍處于估值洼地，外部形勢(shì)階段性緩和有助提升投資者信心，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革整體增速會(huì)下滑但GDP質(zhì)量在提高，全球低利率大環(huán)境、國內(nèi)貨幣會(huì)繼續(xù)寬松并且近期降準(zhǔn)呼聲在增大，國內(nèi)減稅降費(fèi)會(huì)持續(xù)。綜上推測，雖然2020年不一定會(huì)是股市大牛，但春季行情大概率不會(huì)缺席。

海通證券也表示，春季行情正在上演中。其認(rèn)為，A股在歲末年初都會(huì)有春季攻勢(shì)，主要由于歲末年初中國基本面數(shù)據(jù)少，年初資金利率通常有所回落，開年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，從政策周期看這期間也往往是重大會(huì)議召開時(shí)間窗口等。近幾年港股和A股的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，A股春季行情也會(huì)提升港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)港股同步上漲，因此港股也存在春季行情。

隨著春季行情徐徐展開，投資者應(yīng)如何選擇？九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾認(rèn)為，在2019年，內(nèi)地市場呈現(xiàn)了巨大的分化。一方面，被投資者稱為核心資產(chǎn)的一部分股票漲幅巨大，其中不少股票估值已經(jīng)比較昂貴；另一方面，以高性價(jià)比為主的一些股票，估值則幾乎沒有抬升，有部分還有所下降。因此，在2020年，投資者在內(nèi)地市場選擇股票時(shí)，需要重點(diǎn)考慮性價(jià)比問題。在諸如銀行、保險(xiǎn)、汽車和汽車零部件、航空、證券公司、高速公路、港口、公用事業(yè)、能源等一些行業(yè)中，一些基本面不差、競爭地位穩(wěn)固、估值低廉甚至極度低廉的公司，可能會(huì)給投資者在長期取得不錯(cuò)的回報(bào)。

而對(duì)于香港市場來說，陳嘉禾認(rèn)為需要分兩方面看。一方面其中一些優(yōu)秀的公司，估值比A股市場更加便宜，投資者可以借助AH股的比價(jià)找到相關(guān)的標(biāo)的。當(dāng)這種折價(jià)比較巨大的時(shí)候，香港市場的標(biāo)的也就更加有吸引力。不過，如果一個(gè)股票在香港市場的折價(jià)不高，那么由于香港市場缺乏內(nèi)地市場一樣巨大的波動(dòng)性，而且對(duì)于通過港股通購買的股票，紅利稅相對(duì)更高，則較低的折價(jià)并不一定意味著香港股票的吸引力就一定更大。

另一方面，香港市場在歷史上也經(jīng)常出現(xiàn)一些資質(zhì)糟糕的公司，而且由于香港市場沒有漲跌停板，機(jī)構(gòu)投資者占比較高，企業(yè)一旦爆出問題，往往跌幅巨大。投資者在香港市場投資時(shí)，對(duì)這類公司要保持謹(jǐn)慎。陳嘉禾說。