（報告出品方/分析師：東吳證券 袁理 趙夢妮）

1.壓濾機行業龍頭，盈利能力提升

1.1. 壓濾機領軍企業，深耕行業 30 余年

全球壓濾機龍頭，國內市占率超 40%。公司是專業的過濾成套設備生產銷售商，為固液分離、提純提供專業的成套解決方案，其生產的過濾成套設備廣泛應用于環保、新能源、新材料、化工、食品、醫藥等領域。

公司成立于 1988 年，深耕過濾設備行業 30 余年，技術積淀深厚。公司參與起草、修訂了 5 項國家標準以及 9 項行業標準，截至 2021 年 12 月 31 日，公司取得授權專利 463 項。

公司部分裝備在產品性能、技術水平等方面已達到國際領先水平，具有較強的競爭實力。

作為壓濾機行業領軍企業，公司連續 20 年世界壓濾機產銷量第一，2015-2019 年國內市場占有率超過 40%。

以壓濾機為核心，不斷提升產品廣度和應用領域。

公司產品以各式壓濾機為主，壓濾機是過濾與分離機械中的一種，過濾與分離機械用于固液、液液、氣液和氣固等物質的分離和提純，按照分離原理不同可分為離心機、過濾機和分離器三大類，過濾機又可分為帶式壓榨機、壓濾機和真空過濾機三種。

相比之下，壓濾機對物料粒度分布和可壓縮性基本沒有要求，普適性強，適合處理粒徑較小的細粒物料。

圍繞壓濾機，公司還致力于各式壓濾機配套設備的生產和銷售。公司產品廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥等產業，近年來不斷拓展新能源新材料、砂石骨料等新興領域。

1.2. 股權架構穩定，團隊激勵完善

實控人技術出身，股權架構穩定。公司實際控制人為姜桂廷、宋桂花，兩者為夫妻關系。

公司董事長姜桂廷為高級工程師，現擔任中國通用機械工業協會分離機械分會第六屆理事會理事長，享受國務院政府特殊津貼，具備較強技術背景。

截至公司 2022 年 12 月 6 日，公司實控人姜桂廷和宋桂花通過直接和間接合計控制公司總股本的 46.65%，股權相對集中。

股權激勵完善，激發團隊活動。

2020 年 10 月，公司向董/高、核心人員（共 393 人）授予限制性股票 1170.45 萬股，占授予時總股本的 2.98%，授予價格 10.66 元/股，股權激勵發布后公司在 2020 和 2021 年均超額完成業績考核目標。

2022 年 4 月，公司再次向董/高、核心人員（共 294 人）授予限制性股票 805.93 萬股，占授予時總股本的 1.96%，授予價格 20.24 元/股。

激勵考核目標：

1）2022-2024 年營業收入較 2020 年增長率不低于 52%、65%、80%，即 2022-2024 年營業收入分別不低于 50.61、54.93、59.93 億元；或 2）2022-2024 年凈利潤較 2020 年增長率不低于 43%、55%、66%，即 2022-2024 年歸母凈利潤分別不低于 7.36、7.98、8.54 億元。

1.3. 業績穩健增長，盈利增強&現金流改善

2016-2021 年歸母凈利潤復合增速 32.3%，下游空間不斷釋放帶動業績高增。

2021 年公司營業收入為 46.51 億元，同比增長 39.70%，2016-2021 年營業收入復合增速達 24.67%；2021 年實現歸母凈利潤 6.47 億元，同比增長 25.71%，2016-2021 年歸母凈利 潤復合增速達 32.28%。

2022 年前三季度公司實現營收 41.37 億元，同比增長 24.02%，歸母凈利潤 5.87 億元，同比增長 30.63%。壓濾機下游需求旺盛，公司作為行業龍頭，不斷拓展新客戶，積極推進產品市場化，產品訂單及銷量不斷提升，帶動業績持續高增。

毛利率穩定約 30%，銷售凈利率上升。

盡管上游原材料價格波動對成本端有一定擾 動，但 2016 年以來公司毛利率穩定維持在 30%左右，且銷售凈利率總體呈上升趨勢。

2021 年受聚丙烯、鋼材等主要原材料價格上升影響，公司毛利率、銷售凈利率出現小幅下滑。

2022 年前三季度，毛利率同比持平，銷售凈利率同升 0.72pct 至 14.20%，盈利能力回升。 銷售費用管理得當促使費用率下行。

公司期間費用率總體呈現下降趨勢，從 2016 年的 20.58%降至 2021 年的 12.01%，2022 年前三季度期間費用率同比下降 1.17pct 至 10.61%。其中，2020 年銷售費用率同降 7.24pct，主要系執行新收入準則，將運輸費用 1.07 億元（占 2020 年營收 3.22%）調整至營業成本核算，以及疫情下差旅、招待、售后服務減少，銷售人員精簡及考核加強等方面因素影響所致，2021 年銷售費用率持續下降。

管理費用總體保持平穩，2020-2021 年管理費用率增加系攤銷股權激勵成本所致。此外，自 2019 年起，公司積極開發新產品以開拓下游市場，研發費用率逐年上升。

凈利率增長帶動加權平均 ROE 持續提升，剔除預收款后真實負債率穩定在 15%~20%。

公司凈利率增長帶動加權平均 ROE 從 2016 年的 10.17%升至 2021 年的 20.61%，2022 年前三季度受表觀資產負債率升高影響，公司加權平均 ROE 同升 2.16pct 至 16.50%。

由于公司銷售設備時存在大量預收賬款，剔除后公司實質資產負債率狀況良好，基本維持在 15%~20%左右。

2022Q1-3 經營性現金流凈額同比大增 102%創新高。

公司經營以設備銷售為主，現金流會受到產品銷售情況和原材料價格波動影響，2017 年公司經營性現金流大幅下降主要系原材料價格上浮導致。

2018 年以來公司現金流狀況較穩定，凈現比基本維持在 100%以上。

2022 年前三季度，公司現金流狀況大幅改善，同比增長 102%至 8.28 億元，主要是本期訂單增加，營業收入增長及收到的合同預付款增加所致。

環保行業貢獻營收主力，新能源新材料與砂石骨料市場拓展成效顯現。

從公司下游應用行業收入占比來看，2016-2021 年環保行業銷售收入占總體收入穩定在三分之一以上，是公司產品主要銷售市場。

砂石骨料、新能源新材料行業是公司近年來推廣的新領域，拓展效果良好，2021 年砂石骨料、新能源新材料領域銷售收入占比分別增加 1.6pct 和 1.4pct。其中，新能源新材料行業增長勢頭尤為迅猛，2022H1 新能源新材料領域收入占比同增 11.01pct 至 20.24%，躍升為收入貢獻前三的領域。2022H1 新能源新材料領域銷售收入達 5.30 億元，同比高增 176%。

壓濾機整機銷售占據主導，配件毛利率較高占比有望提升。

從收入構成來看，壓濾機整機銷售占主導地位，整機收入占主營業務收入比例從 2017 年的 77.68%提升至 2021 年的 83.79%。

從毛利率來看，整機和配件業務毛利率總體維持平穩，分別穩定維持在30%和 38%左右。

2.壓濾機下游多點開花，新興行業持續發力

2.1. 壓濾機下游應用多元，市場空間廣闊

壓濾機下游應用多元，市場前景廣闊。壓濾機是一種常用的固液分離設備，廣泛應用于環保（市政生活污水污泥、工業廢水污泥、自來水污泥和江河湖庫疏浚淤泥處理）、化工、礦物加工、化工、食品、醫藥等諸多領域，同時在新能源、新材料、砂石廢水等新興領域實現拓展。

從產銷情況來看，2015-2019 年，我國壓濾機產量持續增長，2019 年產量為 15.45 萬臺，同比增長 27.16%。從市場規模來看，2016 年以來，壓濾機行業市場規模不斷擴大，至 2019 年達 69.23 億元，與 2016 年相比增長 91.56%。

從下游應用占比來看，目前環保領域仍是壓濾機應用最大市場，隨著環保治理要求的提升，化工、礦物、食品、醫藥行業維持高景氣，以及新興行業開始使用壓濾機替代原有分離設備，壓濾機應用場景有望持續擴張釋放旺盛需求。

壓濾機行業格局集中，新興賽道上龍頭更具競爭優勢。

國內壓濾機行業競爭格局穩定，景津裝備、興源環境等大型企業在生產工藝、產品性能方面領先，具備較強的品牌和規模效應，占據主要的市場份額，公司市占率連續多年維持 40%以上。在新能源新材料、新興化工等新興細分應用行業，過濾物料更為復雜，對壓濾機的要求更加嚴格，龍頭企業更具競爭優勢。

2.2. 新能源新材料：鋰電積極擴產，壓濾機成長迎新動能

新能源產業快速發展，壓濾設備廣泛用于鋰電等領域需求旺盛。我國新能源產業快速發展，實現了技術的進步和成本的大幅下降，逐步從政策驅動轉向市場驅動。壓濾機等過濾成套裝備在新能源領域可應用于鋰電池、光伏、核能、生物質能源等領域。考慮到壓濾機的使用場景及價值體量，公司目前在新能源行業的應用主要集中在鋰電池領域。

在鋰電池行業，壓濾機能夠應用于鋰鹽提取（鋰輝石提鋰、云母提鋰、鹽湖提鋰）、正極材料、石墨負極、PVDF 樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環節及廢水處理環節。

2020 年以來，鋰電廠商開始進行大規模擴產，鋰電生產相關設備需求不斷釋放，以往過濾分離環節使用的離心機無法滿足現有需求，壓濾機作為過濾成套裝備，處理量較大、過濾提純效果好，逐步替代原離心機的市場份額成為鋰電池行業過濾裝備的首選之一，市場需求得到快速釋放。

鋰電池產業處于高速發展期，2021 年動力及儲能電池出貨量均實現翻倍增長。受益于碳達峰碳中和等政策推動、行業技術逐步成熟、消費需求增長，中國鋰電池在動力、儲能及消費領域均取得了超預期增長。

1）動力電池：根據高工鋰電數據，2021 年中國新能源汽車銷量達 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍。新能源汽車市場規模的高速增長帶動了動力電池及材料市場規模的擴張，2021 年中國動力電池出貨量為 226GWh，同比增長達 182.5%。

2）儲能電池：儲能作為支撐新型電力系統的“新基建”正蓬勃向上，鋰離子電池為當前新型儲能的主流技術路線。根據 GGII 調研統計，2021 年中國儲能電池市場出貨量為 48GWh，同比增長 196%，2022 H1 儲能鋰電池出貨量達到 44.5GWh，已接近 2021 年全年水平。

3）消費電池：平板電腦、筆記本、5G 手機換購、TWS、智能穿戴等終端需求增加，帶動鈷酸鋰電池及相關材料市場需求增長。

國內主流鋰電廠商加速擴產，2025 年產能規劃超 2300GWh。電池企業擴產積極，根據我們對國內主流電池企業擴產規劃的統計，預計 2022-2025 年產能合計 936、1479、1940、2320GWh，新增產能分別為 454、543、461、380GWh，2022-2025 年擴產規模合計 1838GWh。

電池退役高峰即將來臨，多方企業入場布局，鋰電回收產能高增。

鋰電回收政策持續加碼，電池回收利用作為鋰電后周期行業，將顯著受益于裝機的持續高增，與鋰電出貨量呈現類似增長曲線，維持長周期高景氣。電池企業（寧德時代等）、新能源材料企業（華友鈷業、贛鋒鋰業、中偉股份、廈門鎢業等）和第三方企業（天奇股份、格林美、光華科技等）快速入場，產能加速擴張。

我們梳理前四批白名單內再生利用企業在手項目，預計前四批白名單內企業 2022-2025 年鋰電回收產能為 163、215、248、270GWh，新增產能分別為 54、52、33、22GWh，2022-2025 年擴產規模合計 160GWh。

預計 2022-2025 年間鋰電制造及回用領域壓濾設備市場規模達 151 億元。為了測算壓濾機在鋰電產業中的應用空間，我們做出如下假設：

1）保守將國內主流廠商鋰電池擴產規劃及鋰電回收白名單內企業的產能布局作為全行業擴產量。

2）根據行業數據，壓濾機在鋰電池制造產業鏈中的單位價值量約 600 萬元/GWh, 鋰電回收對壓濾機投資額 200~300 萬元/GWh，取中值 250 萬元/GWh。

3）壓濾機使用過程中需更換濾布等耗材，每年耗材替代需求價值體量約為 10%~15%，此處按 12%進行測算。

保守情景下，我們根據主流廠商產能規劃進行測算，預計 2022-2025 年國內鋰電領域壓濾機及配件新增投資規模達 151 億元。考慮存量到期更迭&環保趨嚴帶來的產品替代空間，實際壓濾設備投資需求有望釋放更大的空間。

2.3. 砂石骨料：機制砂占比提升&行業整合，壓濾機需求釋放

砂石骨料需求維持高位，疫情好轉后隨基建恢復需求有望進一步增長。砂石骨料是砂、卵（礫）石、碎石、塊石、料石等材料的統稱。砂石是構筑混凝土和堆砌石等構筑物的關鍵原料，是消耗自然資源眾多的大宗建材產品。

我國是世界最大的砂石生產國和消費國。2021 年我國砂石骨料行業銷量為 178.94 億噸，同比持平，行業規模為 2.02 萬億元，同比微降 3.88%。近幾年由于疫情對工程建設的影響，砂石骨料需求在 170 億噸左右波動，隨著疫情好轉后基建恢復性增長，砂石骨料需求有望得到進一步釋放。

河砂資源趨緊&政策驅動，機制砂技術成熟&成本低，替代天然砂勢在必行。根據來源不同，砂石可以分為天然砂和機制砂。

天然砂是由自然條件作用而形成的粒徑在 5mm 以下的巖石顆粒；機制砂指的是由機械破碎、篩分制成的粒徑小于 4.75mm 的巖石顆粒。2021 年我國砂石市場中機制砂占比 86%，天然砂占比 14%。

機制砂已經替代天然砂成為主要的砂石供給，預計未來機制砂占比仍將持續提升，主要源于：

1）天然砂資源枯竭：內河砂石經過多年超量開采，砂石存量資源將近枯竭。

2）環保整治力度加強：河砂過量開采導致河道生態環境與安全狀況惡化，政府整治力度加大，限制甚至禁止河砂開采，天然砂產能隨之驟減。

3）機制砂技術成熟&成本低：機制砂原料充足，可用花崗巖、鵝卵石、風化巖、建筑垃圾制砂。我國機制砂生產設備和工藝日漸成熟，可根據需求掌控品質，同時制備成本低，就地制作無需運費。

隨著濕法機制砂應用增加&小廠出清，疊加綠色礦山要求，壓濾機需求釋放。目前機制砂主要有濕法和干法兩種工藝。

1）濕法工藝：是指在物料篩分及破碎過程中采用水沖洗，并配合洗石機和洗砂機對粗細骨料進行沖洗作業，其優點是篩分效率高，砂石品質好，粉塵污染少，缺點是用水量大，生產過程中排放大量的泥粉污水，需要配備細砂回收裝置和廢水回收利用裝置。

2）干法工藝：生產工藝幾乎與濕法相同，在檢查篩分后用選粉機代替洗砂機，骨料不進行沖洗，其優點是水分含量低，不受氣候和季節的影響，可全年生產，節約水資源，缺點是砂石原料要求較高，料源中要嚴格控制泥土、有機物等雜質含量，產生較多粉塵，對設備封閉、除塵要求較嚴格。

目前我國濕法機制砂應用更廣，占比約六成。環保督察趨嚴，政策明確建設綠色礦山，為達標排放，滿足環境治理標準，機制砂行業對過濾系統的需求持續增加。同時政策要求年產 1000 萬噸及以上的超大型機制砂石企業產能占比達 40%，小企業逐步被取締，行業面臨出清，大企業整合過程中釋放新增設備投資。

砂石廢水零排放處理方案推廣，低成本高效率強競爭力。

濕法機制砂在生產過程中會產生大量泥漿廢水，經處理后能夠回收大部分物料，降低企業的經營成本。

基于長時間的技術積累，2021 年公司積極推廣砂石骨料廢水零排放處理整體解決方案，包括濃密系統、加藥系統、壓濾系統和控制系統四個部分。

其中智能加藥檢測系統判斷加藥量的大小，使系統始終保持最合適的加藥量，不但能多回收細沙 8%~12%，還減少 5 倍加藥量，最終達到藥劑投加量≤絕干泥量的萬分之一，市場常規廢水處理裝備定穩劑的用量約為處理量的 5-15%;聚結劑的用量約為處理能力的 0.5-1%;氧化劑的用量約為處理能力的 0.5 -2%。

公司一體化方案加藥量遠低于常用廢水處理設備，目前該系統已在中建材南方新材料-撫州霸王山項目、中電建安徽長九新材料-神山項目、清遠市谷城礦業等項目中得到廣泛應用。

基于以上分析，我們對砂石領域中壓濾機應用的空間測算，假設如下:

1）假設機制砂石占比到 2025 年提升至 90%；

2）假設濕法機制砂單噸砂石污泥平均耗水 1.2t，砂石污水中含濕污泥比例為 10%；

3）假設合規產能占比自 2020 年至 2025 年從 20%提升至 70%。

4）假設壓濾系統單位投資為 3000 元/噸/日。通過以上假設可得，預計 2022-2025 年砂石骨料污泥處置壓濾機累計新增投資空間達 68 億元。

2.4. 環保：城鄉污水處置標準趨嚴，污泥處理率提升帶來穩定需求

壓濾機廣泛應用于污水處理領域，可有效降低污泥含水率。壓濾機主要應用于污泥處理環節中的污泥脫水環節，考察污泥處理效果的重要指標就是污泥處理后泥餅含水率。

隔膜壓濾機利用隔膜濾板的壓榨工藝，結合有效的污水污泥濃縮預處理方案、先進的過濾工藝和專業的自動控制系統，能夠將污泥含水率一次性降低至 40%-58%。

經隔膜壓濾機脫水處理后的污泥濾餅具有體積小、流動性弱等特點，減少運輸中的二次污染，并有效實現污泥減量化，方便過濾后濾餅的運輸及后續處理。

城鄉污水處理政策持續加碼，污泥處置需求持續釋放。

1）市政污水：2015 年“水十條”的發布體現政府部門從過去“重水輕泥”的思路向“泥水并重”轉變。2021 年的《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》中提出到 2025 年，城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進一步提升，城市污泥無害化處置率達到 90%以上，“十四五” 期間，新增污水處理能力 2000 萬立方米/日，新增污泥（含水率 80%的濕污泥）無害化處置設施規模不少于 2 萬噸；到 2035 年全面實現污泥無害化處理，污水污泥資源化利用水平顯著提升。

2）農村污水：近年農村污水處理行業發展迅速，國家“十四五”規劃中明確提出未來五年要加快推進農村污水治理，以鄉鎮政府駐地和中心村為重點梯次推進農村生活污水治理。

3）工業污水：我國持續加碼工業廢水治理行業的整治。2021 年 6 月，工信部等印發《工業廢水循環利用實施方案》，目標到 2025 年力爭規模以上工業用水重復利用率達到 94%左右，實現主要用水行業廢水高效循環利用。污水資源化的推進將帶來配套污水處理設施的更新改造。

城鎮污水排放量持續增長，鄉村污水處置設施亟待補齊。

根據住建部城鄉統計年鑒，2021 年我國城市污水排放量達 625.08 億立方米，同比增長 9.40%，2016-2021 年復合增速 5.41%，2021 年城市污水處理率達 98%。2021 年縣城污水排放量達 109.31 億立方米，同比增長 5.35%，2016-2021 年復合增速 3.35%，2021 年縣城污水處理率達 96%。農村污水處理設施建設尚不健全，2021 年建制鎮、鎮鄉級特殊區域、鄉級對生活污水處置的比例分別為 68%、56%、37%。

隨著城鎮生活污水排放量持續增長，以及鄉村污水處置設施逐步健全，將釋放穩定的污水處置增量需求。

基于以上分析，我們對污水處置領域中壓濾機應用的空間測算，假設如下:

1）假設 2022-2025 年城市、縣城、鎮鄉污水處置產能保持 8%、6%、15%的增速。

2）根據行業數據，污水處置產能中壓濾機投資約 80 萬元/萬立方米，替換周期 8 年。

3）假設污泥壓濾設備的配套率自 2020 年的 60%提升至 2025 年的 90%。

以上可得，預計 2022-2025 年污水處置領域壓濾機投資空間合計 174 億元。

3.產業議價能力突出，配套設備提供新增量

3.1. 研發技術不斷迭代，產品系列完整龍頭地位穩固

研發投入持續增加，專利數量行業領先。

公司致力于研發創新，2021 年研發團隊人數占公司總人數高達 9.89%，公司近三年研發費用率穩定維持在 1.8%以上，2021 年公司研發投入達 1.42 億元，同比增長 129.50%，2022 年前三季度研發費用達 1.27 億元，占銷售收入比達 3.07%。公司研發投入較業內主要競爭對手上升趨勢明顯。

公司專注于產品核心性能、加工工藝和自動化水平的提升，在研發投入不斷增加的背景下，公司授權專利數量穩步提升，2021 年共計獲得授權專利 155 項，截至 2021 年 12 月 31 日，公司累計獲得授權專利 463 項，位居行業前列。

壓濾核心技術優勢突出，產品競爭力強。

公司經過多年自主研發和經驗積累，形成了壓濾機過濾系統及污泥處理工藝技術、壓濾機功能配置技術、壓濾機加工制造工藝等三大核心技術，并集成應用于公司產品設計和制造、過濾系統解決方案中，構筑公司核心競爭力。

公司的部分過濾成套裝備產品在產品性能、技術水平等方面達國際領先或先進水平，在于國內外同行業競爭中處于優勢地位，并于 2018 年 11 月被國家工信部認定為“制造業單項冠軍示范企業”。

產品結構合理，非標定制能力凸顯。

公司產品種類豐富，覆蓋壓濾機整機及濾板、濾布等重要配件，且專注于附加值高、自動化程度高、濾質針對性強的隔膜壓濾機，2021 年隔膜壓濾機銷售收入占比達 64.64%。其在處理細粒物料時，截留效果好，且可以獲得更低的濾餅含水率，處理后的脫水污泥體積減少 50%以上，而且呈固態，有效減少堆放、運輸過程中滲濾液的“二次污染”。其采用可變濾室隔膜壓榨技術，電能消耗比廂式壓濾機和離心機降低 30%以上，且低物料含水率可顯著減少后續烘干和焚燒工藝段的能源消耗。

公司基于行業需求差異大的特點，采取“以單定產”的生產模式，并利用自身強大研發能力，改進生產工藝，提升非標準化產品定制效率。

公司隔膜濾板配方和注塑成型技術，可針對客戶物料及復雜過濾條件調整配方，生產出具有耐強腐蝕、耐高溫和耐高壓等特殊性能的專業化濾板產品。

在濾布方面，公司自動化拉絲生產線，可根據客戶需要研發定制產品，較同行業企業非標定制能力突出。

產品市占率超 40%，行業龍頭地位穩固。

2016-2021 年公司產銷量持續提升，2021 年壓濾機整機銷量 13880 臺，同比增長 32%，受益于下游市場的積極開拓和新興應用領域加速成長，公司銷量增長提速。

根據中國通用機械工業協會的統計，壓濾機行業銷售收入從 2015 的 39 億元增長至 2019 年的 73 億元，根據公司主營業務收入測算其市場占有率保持 40%以上。按照相同方法估計公司主要競爭對手 2019 年的市場份額，可以發現行業競爭格局趨向明朗，公司龍頭地位穩固。

3.2. 盈利水平&質量穩定向好，產業地位與議價能力凸顯

公司具備順價能力，可抵御原材料價格波動，產品毛利率穩定在 30%+。

公司營業 成本主要包含材料成本、人工費和其他費用，2016-2021 年原材料成本金額占主營業務 成本的比重介于 78%~83%。

公司生產經營所需的主要原材料為聚丙烯、鋼材和泵、閥、電料等配件，產品成本受聚丙烯、鋼材市場價格波動影響較大，同時，泵、閥等配件的價格均受鋼材等基礎原材料價格波動影響。

2016-2022 年市場上鋼材（普通中板）價格總體呈上升趨勢，聚丙烯價格波動頻繁。

公司市場占有率高，下游議價能力強，且壓濾機屬于非標定制產品，客戶向公司采購壓濾機相關產品主要為一單一簽，銷售價格視壓濾機生產的型號、加工難易程度以及技術含量的不同，按照成本加成方式，并參考公司產品指導價格確定。

公司壓濾機整機平均售價逐年提升，可抵御原材料價格波動，盈利能力穩定，2016-2021 年公司主營業務毛利率始終維持 30%+。

公司盈利水平高于同業，凈利率呈上升趨勢。

對比同業公司壓濾機機配件業務的毛利率，公司高于行業均值。且隨著規模效應的顯現及經營效率的提升，公司銷售凈利率從 2018 年的 8.38%提升至 2021 年的 13.91%，高于同業水平。

公司盈利質量突出，凈現比基本維持 100%+，應收賬款周轉率持續向上。

公司經營活動產生的現金流量情況良好，2016-2021 年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值在 80%左右，經營性現金流量凈額與凈利潤的比值基本大于 100%，營 業收入與凈利潤中的現金含量較高。

公司應收賬款周轉率呈上升趨勢，主要系銷售規模明顯提高，同時加強了應收賬款回款風險的控制。公司現金回款能力優于同業，產業地位與產品力突出。

3.3. 配件競爭力加強，一體化配套設備提供增量

公司濾板濾布競爭力強，高頻更換需求&高性價比推動配件銷量高增。

壓濾機配件主要為各型號濾板、濾布等。壓濾機主體壽命基本能達十五年以上，濾板的更換周期一般為 3-4 年，而濾布的更換周期較短，大約 3-6 個月之間。隨著壓濾機需求增長和市場擴大，其配件和配套設施需求同時增長。

公司濾板產品性能好，過濾面積更大、洗滌用水和洗滌時間少，依托公司壓濾機配套使用，銷量持續維持高水平。

公司濾布在同水準產品中強度，縮水率、透氣率等各指標表現優秀，位居行業領先地位。

壓濾機整機驅動配件業務內生動力，配套設備業務盈利增長。濾板與配套設施產能優先供應于整機，公司市占率領先的整機業務將為配套設施盈利強勢賦能，產量、銷量雙雙升高。

2021 年公司濾板銷量 118.49 萬塊，同比增長 28.74%，濾布銷量 255.76 萬套，同比增長 28.92%。濾板和濾布營業收入隨銷量同步提升，濾板毛利率總體呈上升趨勢，濾布毛利率從 2020 年開始有所下滑。

公司配套設備產能持續擴張，布局過濾成套裝備挖掘價值增量。

公司配套設備種類不斷增多，發展潛力處于高增狀態。“環保專用高性能過濾材料產業化項目”目前進展順利，提高公司自產濾布質量，將進一步鞏固公司過濾材料技術優勢，公司預計 2022 年年底前可完工投產，項目達產后公司預計年可新增銷售收入 2.54 億元，年均凈利潤 0.64 億元。

公司圍繞壓濾機不斷衍生產品種類，打通全產業鏈。

目前公司所生產的壓濾機自產零部件數量達 1.3 萬件，公司以 12.8 億元投資建設“過濾成套裝備產業化一期項目”，新建自動節能型陶瓷柱塞泵等成套裝備產能。公司預計 2024 年過濾成套裝備產能將達 2 萬臺，“過濾成套裝備產業化一期項目”建成全部達產后可實現年營業收入約 21.8 億元，凈利潤約 3.28 億元。

4.盈利預測與估值

通過以上分析，我們認為：

1）新能源新材料業務：新能源新材料業務將成為公司未來主要的業績增長點，壓濾機等過濾成套裝備可廣泛應用于鋰電池、光伏、核能等領域，成長空間充足下游需求旺盛。

我們預計 2022-2024 年新能源新材料業務營收增速為 120%/30%/25%，毛利率維 持在 30%左右水平。

2）環保業務：伴隨市政污泥、工業污水污泥和河湖淤泥處置率提升，環保領域壓濾機仍有望實現穩健增長，我們預計 2022-2024 年環保營收增速為 0%/20%/15%，毛利率維持在 30%左右水平。

3）砂石骨料業務：隨著機制砂占比提升，大企業投資加強，行業完成出清將釋放高端壓濾機需求，我們預計 2022-2024 年砂石骨料業務營收增速為 10%/15%/15%，毛利率維持 30%左右水平。

公司為壓濾機行業龍頭，憑借長時間的技術沉淀、客戶綁定已經形成穩固的品牌效應，產業議價能力突出，未來市場份額有望持續提升。

公司的壓濾設備可廣泛應用于環保、新能源、新材料、化工、食品醫藥等領域，伴隨環保排放要求趨嚴及下游新興行業的快速放量，公司產品需求將穩步增長。同時公司在配件制造及一體化配套設備供應方面儲備充足，也將為公司提供新增量。

我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 8.52/10.45/12.84 億元，同比增長 31.69%/22.66%/22.90%，對應 20、17、13 倍 PE。

我們選取盈峰環境（環衛裝備龍頭企業）、浙礦股份（破碎、篩選成套設備和配件供應企業）、復潔環保（污泥脫水干化一體化技術設備供應）作為可比公司，考慮到以上可比企業均為環保裝備細分賽道龍頭或業務領域與公司有相似之處，且公司作為壓濾機行業龍頭，下游應用領域廣泛，產品力突出份額較高，成長更穩健。

2022-2024 年可比公司平均 PE 為 21/18/15，景津環保低于可比公司平均估值水平。

5.風險提示

1）下游行業擴產不及預期

公司產品下游應用廣泛，產品需求和下游擴產節奏及環保要求息息相關，若下游行業擴產節奏不及預期，或環保政策對公司下游污水、污泥處置指標下降，可能將導致公司壓濾機訂單量低于預期，對經營產生影響。

2）行業競爭加劇風險

公司產品下游產業市場前景廣闊，可能刺激更多企業研發新技術，盡管公司長期市占率第一，但不排除未來更先進的技術被開發并投放市場，同業公司技術領先或產品價格變動將會影響行業格局。

3）宏觀經濟波動風險

公司產品應用廣泛，下游行業與宏觀經濟形勢關聯度較高。如果宏觀經濟出現較大波動，恐造成下游行業不景氣進而影響公司產品的市場需求，造成公司業績下滑。

4）原材料價格波動風險

原材料成本主要構成公司成本，鋼鐵、聚丙烯等材料占比高，如果上游原材料價格上漲，將擠壓公司利潤空間，降低公司毛利率。

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